高善文评资本市场是“一部精彩的惊悚剧”，A股反常表现为历史罕见，2022

为什么a股市场持续大跌高善文特别关注家庭资产负债表的总体收缩他认为，从宏观的角度来看，这在很大程度上解释了市场的异常表现，即在流动性没有明显收缩的情况下，市场出现了持续的大幅下跌，这在历史上是非常罕见的

a股未来何去何从在这个问题上，高善文倾向于认为，虽然短期趋势充满不确定性，但目前的市场已经处于明显的低位，长期来看，它必然会回到一个合理的较高水平其基础在于家庭资产负债表的重新扩张，以及企业部门在过去几年中表现出的竞争力和创造力的持续保持

市场的异常表现是历史罕见的。

通过观察资产负债表的变化，高善文试图揭示最近市场急剧调整的原因。

基于这些数据，高善文关注了2022年中国家庭部门资产负债表收缩的普遍现象他认为这种变化已经很多年没有出现过了，同时这种新的行为模式产生了很多重大的后果，原因也耐人寻味

上述现象具体体现在以下几个方面:一方面，2022年居民储蓄率提高了3个百分点以上，伴随而来的是消费放缓，可选消费明显下降，另一方面，家庭显著降低了资产负债表的风险敞口在减少负债的同时，大幅减持股票，房地产等风险资产，系统性增加存款，货币基金等低风险资产的配置

与此同时，高善文注意到，与可支配收入相比，在资本流动的意义上，这些资产类别的调整幅度是家庭储蓄率增幅的数倍换句话说，户部不仅将增加的储蓄全部分配到存款科目，还大幅减少了股票和房地产科目，并将收益转入存款科目

从宏观角度来看，高善文认为，这在很大程度上解释了市场的异常表现，即在没有明显流动性收缩的情况下，市场出现了持续的大幅下跌，这在历史上是非常罕见的。

高善文还提到，由于家庭对低风险资产的追求，存款迅速增加，短期利率大幅下降，但这并不意味着货币政策非常宽松相反，由于此时中性利率的下降，政策利率必须显著降低，并显著低于中性利率的水平，才能起到支撑经济的作用，但实际情况似乎并非如此

三个因素可能导致资产负债表缩水。

基于上述观察，高善文试图进一步分析2022年家庭部门全面和前所未有的资产负债表收缩的深层次原因尽管真正的原因还有待发现，高善文还提出了三个假说他认为，实际情况很可能是以下因素的综合作用

首先，持续数年的疫情损害了家庭的资产负债表及其对未来收入增长的预期，

第二，房地产调控的加强和普遍的收缩压力促成了房地产市场趋势正在逆转的预期，

三是教育双降，互联网整治等行业监管政策影响了对大经济环境和长期增长的预期。

高善文指出，在这种情况下，一些地缘政治事件或其他风险事件的影响很容易被放大，从而加剧市场的调整比如，俄乌冲突在2022年2—3月对市场产生了明显的交易影响，随后市场又用了1—2个月的时间来完全消化这一事件在正常的市场环境下，类似事件引起的市场调整可能更小，需要的时间更短

房地产的利好因素在逐渐积累。

此外，高善文进一步分析和评估了家庭资产负债表调整的趋势及其市场影响，包括平台经济和房地产市场。

从交易的情况来看，高善文认为一个比较大的可能性似乎是市场已经充分吸收了疫情的影响和行业监管政策的影响在他看来，正如2022年的情况所显示的那样，疫情的发展还有很多不确定性是否会对市场产生进一步影响也需要走一步看一步

从政策信号来看，对平台经济的监管正在从集中整治转向常态化，红绿灯监管制度也有望提速高善文认为，伴随着政策不确定性的消除，行业最困难的时期正在过去尽管一些市场人士似乎仍心存疑虑，但市场已明显钝化了负面影响

同时，高善文提到了一个更大的问题，如何评价房地产市场的形势他的观点是，这个行业面临的流动性压力依然显著，短期内变数依然存在不过，他也提醒，虽然行业面临的困难仍然很大，但有利因素正在逐步积累

一方面，伴随着首套房贷利率的降低，因城施策的灵活性，信贷支持和增信措施的扩大，政府的干预力度越来越大，针对性越来越强，另一方面，伴随着房地产交易量明显低于长期趋势水平，以及平均复苏的效果，交易量触底反弹的迹象开始显现。

此外，高善文认为，更重要的是，根据房地产投资在经济中的比重和粗略估计的库存积累，目前房地产领域并没有出现严重的供过于求的趋势此外，由于政府多年来对房地产风险的高度警惕，该行资产负债表风险敞口得到严格控制，经受住了一年多来的市场压力测试，信用创造能力仍属正常

这些因素在很大程度上消除了房地产调整引发系统性风险的根源，并进一步提示房地产市场的压力将主要表现为行业供给侧的出清和商业模式的转型，尽管在流动性压力的分散过程中，存在供给过度收缩和部分企业误伤的风险。

a股可能受到资产负债表收缩和地缘政治互动的影响。

在这篇论文中，高善文还提到了地缘政治因素对a股的影响他坦言，国内外金融市场的情况普遍表明，市场很难对地缘政治风险进行有效的预测和定价可是，由于众所周知的原因，地缘政治因素的影响已经给2022年的资本市场带来了许多麻烦，并在近期继续影响市场

难点在于，从2018年贸易战和2022年俄乌冲突的实践来看，金融市场倾向于高估地缘政治因素的影响，低估市场主体的适应能力和经济的韧性这部分反映了理解和预测地缘政治事件长期影响的巨大难度，部分反映了这些事件对市场情绪的短期压制

那么，我们应该如何分析2022年的市场脉络呢高善文给出了一个可能性判断他认为，如果2022年中国资本市场的主线是家庭资产负债表收缩与地缘政治影响的互动这一假设成立，那么判断市场现状和长期趋势的关键在于:家庭资产负债表收缩到什么程度才是长期的以及企业长期利润增长的趋势是否已经转向

此外，高善文也给出了一些积极的判断虽然短期内疫情和房地产的发展仍存在不确定性，但一方面，其影响已被很大程度地吸收，更重要的是，从长期来看，这些事件更有可能是短暂的，尽管很难准确判断其演变的轨迹和转折点

a股的长期平均回升取决于两个因素。

长期利润增长的趋势是否出现转折a股未来何去何从在对这两个问题的回答上，高善文的观点也是积极的

在他看来，过去几年，人们对中国经济环境的变化有很多评论和抱怨但现实是，在制造业领域，2015年以来以民营企业为主导的中国经济转型升级不断加速，表现为电子设备，新能源，电动汽车等领域竞争力的巨大提升和国际市场份额的显著扩大，并有效反映在资本市场的股价表现上

伴随着中美在技术领域竞争的加剧，本着自主安全可控的原则，依托新的举国体制和超大的国内市场，政府正在加大对关键技术和关键零部件的投入，进行攻关以军工和电动汽车的发展历史为参照，这些变化对产业升级的影响无疑需要市场进一步关注

从这些讨论中，高善文也倾向于认为，尽管短期趋势充满不确定性，但目前的市场已经处于明显的低位，从长期来看，它肯定会回到一个合理的较高水平基础是家庭资产负债表的重新扩张和企业部门在过去几年中表现出的持续竞争力和创造力

这些情况也普遍再次表明，保持家庭，企业和金融机构的强劲资产负债表，加强宏观政策框架和经济体系的稳定性，连续性和可预测性，灵活务实地调整短期政策以应对各种内外部冲击，构成了经济和资本市场强大韧性的坚实基础，值得市场参与者认真思考。