不可思议的估值——港股银行

银行股一直都是价值投资者所青睐的对象，原因也很简单，那就是稳定的业绩，稳健的分红，以及便宜的估值，因此吸引了很多以价值为导向的投资者参与，而港股市场呢众所周知就是便宜，无论是对比主板，还是与国际市场比较，估值层面的优势显而易见，尤其是本轮杀跌以后，港股的投资机会便是投资者热议的话题，那么便宜的港股市场，加上行业当中最便宜的银行板块，在双重便宜之下所建立的投资机会到底有多少获利空间呢今天让我们来聊下站在价值角度值得思考的话题，那就是港股银行

此次恒生指数的连续回调，让港股的商业银行板块最低跌到1080点左右，虽然最近有所回暖，但个股的估值仍然十分不可思议，尤其是一些城商行的估值会让你目瞪口呆，要是不了解银行板块的投资者，一定猜不到估值到底是多少倍，尤其是对于买入几十倍，甚至上百倍热门赛道的投资者，说出港股银行的估值也许会刷新这群人的认知。

先来说城商行，比如重庆银行当下的估值居然连3倍都不到，总市值只有区区的158亿左右，而天津银行更加的夸张，估值层面居然只有2倍左右，总市值120亿左右，这是十分令人匪夷所思的估值，而且在PB层面，重庆银行的估值是0.28倍，天津银行则是0.18倍，这样的估值十分的魔幻，简直就是以破产估值在定价，这让人无法理解，也是做投资以来不曾见的，不过对于银行的了解，城商行之间的差距较大，所以作为投资者也很难定义正确的估值，因此这些代表不了港股银行真正的估值体系，还是应该以具备资产规模的银行来理解。

港股市场虽然流动性不如主板，但是资金更喜欢以龙头企业为主，这也许是因为港股市场的交易者以机构为主，而主板则恰恰相反，中小市值的估值反而更高，而龙头企业的估值很多时候是低于行业的，比如招商银行港股的价格为60左右，而主板只有45左右，再比如说邮储银行，港股价格为6.1左右，而主板则也要便宜20%左右，当下股价在5左右附近震荡，所以港股市场更倾向具备资产规模，以及资产质量较为稳健的大银行，因此我们假设以国有银行作为投资标的来研究，这样更贴切港股市场的行为风格与投资价值。

比如资产规模最大的国有银行，分别为工商银行，建设银行，农业银行，中国银行，先来说工商银行，当下的市值为1.6万亿左右，三季度赚取2518亿，净利润增速为10.12%，动态估值只有区区的4倍左右，PB层面0.43倍。反方向的腿也做2-3次同样的动作。

而建设银行当下的市值为1.4万亿左右，三季度赚取2320亿，净利润增速为12.79%，动态估值也只有区区的4倍左右，PB层面0.47倍。

那么农业银行当下的估值为1.03万亿，三季度赚取1867亿，净利润增速为12.93%，动态估值只有4倍左右，PB层面0.51倍。一个腿抬起来，一条腿则膝盖弯曲，变成90度，慢慢把上身放下来，坚持7秒钟。

再来说下中国银行，当下的市值为9000亿，三季度赚取1635亿，净利润增速为12.22%，动态估值也只有4倍左右，PB层面0.48倍。。

因此投资者可以看出，港股的国有银行当下动态估值都只有4倍左右，PB层面则在0.5倍以下，而国际市场的银行股的估值是多少呢基本都是在10倍左右，就算我们以这些国有银行的估值为8倍计算，PB则回归于净资产附近，那么市值也有翻倍的空间，所以从逻辑层面，投资角度的安全边际超越了市场大多数的企业

而且这些国有银行的资产质量较为稳健，不研究银行的也许不知道，银行股之间的资产质量其实是来自于业务结构，净资产收益率的稳健度，以及息差，拨贷比是十分重要的，有很多投资者总以为那些次新股，或者中小市值的银行股才是投资的方向，其实站在稳健收益角度，当下这些国有银行才是最为稳健的，因为银行股的估值说到底还是要以资产质量与业务结构所决定的。

那么这些国有银行的资产质量十分扎实，比如工商银行最近的息差有所回暖，拨备覆盖率也要达到197%左右，正处于稳步向上的趋势，而建设银行更不用多说，应该是国有银行资产质量体现最好的，息差环比也微升，拨备覆盖率达230%左右，农业银行同样是如此，息差环比提升，拨备覆盖率达288%，而这些银行取得的成绩，都在坏账下降的背景下所获得的，因此这些国有银行的资产质量是向好的趋势，最重要的是十分的稳健。

有投资者这里一定会说，有些中小银行他们的资产质量数据更加的强势，岂不是要比这些国有银行更值得买入吗其实这句话有些谬论，虽然很多中小银行确实具备投资价值，但是投资银行股不能以当下的资产质量为标准，因为银行是万业之母，服务的行业较多，则应该以动态的角度为衡量标准，比如遇到行业困境的时候，抵御风险能力，以及资产质量的稳健度，这些都是买入一家银行企业的准则，因为单方面看资产质量容易失真，要以动态的角度去理解业务结构才是正确的方式

所以这些国有银行当下的投资价值毋庸置疑，而且分红方面也十分的稳健，在港股的分红可以达到6%左右，不算上股价的因素，分红层面也超越了大多数的理财产品，甚至与固收产品可以媲美，那么投资者最关心的无非就是股价何时会兑现收益或者说哪家银行会率先估值修复呢这个问题说实话没办法回答，因为市场股价的走势谁也没办法预估，对于那些对银行股不太了解，但想参与的投资者可以关注银行相关的基金产品，还是较为不错的投资策略

比如泰康香港银行指数A，今年以来收益为4.50%，要知道这是在恒生指数下跌的背景下取得的成绩，具体来研究，如图:

投资者可以了解该产品跟踪的是中证香港银行投资指数，而且走势还是较为紧密的，从年度的收益来看，产品的波动并不是很强，也就在百分之20左右附近，对于那些不喜欢股价波动较强的投资者而言，这款产品可以研究下，那么继续从收益角度来理解，如图所示:

该基金的业绩波动明显要低于其他行业，站在投资角度应该是较为稳健的，至少在下跌的时候能够抵御市场的风险，从最近的产品走势来看远胜于恒生指数，而在未来的收益方面，就必须要看该产品的持仓:

投资者可以发现该基金持有的基本是以资产规模优势的银行为主，比如文章上面所说的几家国有银行，比如工商银行，建设银行，农业银行，中国银行，这几家持仓占比为45%左右，而且港股资金偏爱的招商银行与邮储银行也有不错的持仓占比，另外还有持仓一些只在港股上市的金融企业，总之这些企业在估值层面仍然较为便宜，所以收益角度的话，应该强于固收产品，只要市场不是单边下跌的趋势，这些年获得年收益10%应该还是可以的，毕竟银行股的投资价值显而易见，投资者只需要等待估值修复即可，而买入相关的基金的优势能够避免个股的风险，只要认为行业是具备前景的，当下是便宜的，那么就可以参与，尤其是那些不太钻研行业的投资者，行业基金稳健度仍然要胜于直接投资个股，而且那些不是很贪心的投资者就算以定投的方式配置，收益层面应该也强于债券基金，或者固收产品。

无论是直接买入银行个股，还是配置相关的基金，其实投资都是漫长的过程，尤其是参与银行股的投资者们，这些年持有银行的总是在抱怨赛道股多么的疯狂，也总嫌弃银行板块不给力，其实这样的出发点本身就是以市场为主，如果你盯着市场的股价，眼前的利益，那么很容易就会被资金所带跑偏，稍不小心就参与到资金博弈的游戏中去，因此为何我们不以另外的方式去看待投资呢也许你会发现别样的风景

比如我们不关心眼前的股价，而是在意企业的价值，试问银行股到底便宜不便宜，值不值钱那些国有银行以4倍左右的估值，PB层面0.5倍在市场交易，是不是以打折的价格让投资者买入呢在日常生活中，超市打折，网上购物打折我们总会疯狂消费，但是为何在市场发生这样的时候却视而不见呢而且总要抱怨，原因很简单，那是因为投资者的心总是太急躁，恨不得买入就直接估值修复，而市场的机构恰恰是发现了投资者的这个缺点，就以股价作为诱饵去让我们做出失去理智，十分疯狂的行为，所以我们必须要练成忽视股价，而在意企业价值的想法，要是市场以打折的价格在交易优秀的企业，那么我想只要是闲钱，以稳健的投资方式参与一定会获得较为不错的回报

要知道这些国有银行是核心资产，只要你去马路上随便问个人，他们其实都是这些银行的客户，难道这些银行的社会地位与资产质量不如那些中小企业甚至不客气的说，这些企业是金融系统的守卫者，所以在稳健角度是远远胜于任何行业的，即使别的行业发生困境，而这些企业也不允许倒下，因为这是根本问题，是维持秩序所必须要做到的，当下的估值确实以打折的价格出售，这样的定价固然十分的不可思议，但恰巧是这样也给投资者建立了未来收益的安全边际

正如巴菲特所说，别人贪婪的时候你要恐惧，别人恐惧的时候你要贪婪，他老人家本着这样的原则实现了历史上极为了不起的投资传奇，也在金融危机的时候他老人家以买入银行股而赚的盆满钵满，征服了投资界那些质疑他的人，极限的估值虽然会让人觉得不可理喻，但也是赚取超额收益所必须具备的有利条件。

而如今银行的估值正在以不可思议的定价在市场交易，投资者是参与还是无动于衷呢这是值得思考的问题，也许仁者见仁智者见智吧，这些年市场总是在嘲讽着价值投资，银行股的持有者，认为他们是愚蠢，不懂变通的人，但我相信时间会证明才会是正确的，谁才是可笑的，当你只会以当下的价格论英雄的话，那毫无疑问这是十分愚昧的想法，因为你的眼光是如此的浅，只有立足于长远看待当下的人才是真正的智者，自古以来皆是如此

——免责声明:以上发布的观点全是自己个人的主观观点，仅供参考，不构成对任何人的投资建议，不具备任何代表性，投资者据此操作，风险自负。

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