新能源汽车产业链年报及一季报综述：跃起之年后考验增长成色

报告要点

闰年后的挑战:成本传导，疫情，全球经济动荡，供应链重组全球新能源汽车产业发展已经越过了增长斜率向上的拐点2021年，终端需求的爆发，量价齐升，给大部分产业环节带来了高利润增长2022年，产业链面临的内外部挑战开始显现:内部:各环节大规模的资本支出和产能扩张导致ROIC预期降低，带动上游电池金属价格创历史新高，下游成本传导压力剧增

外:疫情和高通胀正在侵蚀全球居民的购买力，全球供应链也在重构。

我们相信上述挑战最终会形成分化，优秀的龙头企业会在各个产业环节得到磨练。

产业链基本面:2021年上下游均大踏步前进，2022年重点验证终端需求2021年，中国锂盐总产量40.8万吨，增长56%，三元正极材料产量38.1万吨，增长81%，磷酸亚铁锂正极材料产量47.8万吨，增长236%，负极材料产量67.9万吨，增长83%，隔膜产量76.1亿平方米，增长149%，电解液产量43822Q1产业链高景气持续，但资源价格加速上涨碳酸锂一度涨到50万元/吨的历史新高，开始咬需求下游电池和车企开始陆续提价2022年中上游瓶颈环节能力建设将加快，但改变供需格局仍需量变到质变关键变量在于验证终端购买力的弹性

产业链上市公司财务:2021年除终端外各主要环节均实现利润高增长，22Q1业绩分化加剧受益于全球需求爆发，2021年产业链整体表现靓丽，但电池环节毛利率小幅下滑，整车利润难以提升:锂资源收入增长56%，归母净利润增长574%，毛利率同比+13.7 PCT，正极材料收入增长74%，归母净利润增长147%，毛利率同比+2.5 PCT，阳极材料收入增长125%，归母净利润增长363%，毛利率同比+1.9 pct，隔膜收入增长88%，归母净利润增长143%，毛利率同比+6.4 PCT，电解液收入增长128%，归母净利润增长334%，毛利率同比增长+7.1 PCT，动力电池收入增长105%，回报净利润增长141%，毛利率同比—0.8 PCT，整车收入增长60%，归母净利润较上年亏损有所增长2)22 Q1产业链收入保持高增长，但利润分化加剧，下游承压:锂资源收入增长163%，归母净利润增长726%，毛利率同比+34.8 PCT，正营收增长54%，回报净利润增长110%，毛利率同比增长+3.0 PCT，负营收增长68%，归母净利润增长109%，毛利率同比—2.3 PCT，隔膜收入增长75%，归母净利润增长119%，毛利率同比+2.5 PCT，电解液收入增长166%，归母净利润增长412%，毛利率同比增长+11.6 PCT，动力电池收入增长124%，归母净利润下降25%，毛利率同比—9.7 PCT，整车收入同时增长76%，归母净利润与上年基本持平，毛利率+0.69pct

投资策略:抓住眼前有利可图的上游的落地，提前反向布局优秀的下游终端。

鉴于疫情，海外通胀高企，全球经济动荡，我们认为2022年短期销售增速不宜过分乐观，但行业中期发展趋势依然明朗一方面，继续看好今年高盈利，全面落地的上游锂资源，以及高壁垒，稳定增长的中游隔膜和阴极，另一方面，在成本压力的黑暗时刻，需要关注垂直整合框架，规模效应，产品力，品牌推广的新能源汽车关注赣锋锂业和比亚迪

风险警告:

1.新冠肺炎疫情的持续，全球地缘政治风险以及美国加息周期对全球宏观基本面的影响，

2.居民购买力的侵蚀导致全球汽车销量低于预期，高通胀和资源供应安全是工业发展的拖累。

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