债市大跌背后，流动性收窄才是关键所在

对于许多投资者来说，债券市场相对陌生可是，最近由于债券市场Rdquo波动，债券市场暴跌，债务受到严重打击，，大型理财产品破净这个标题吸引了许多投资者的注意

暴跌之后，市场投资者和机构找出了很多原因，比如经济预期变好，货币政策收紧，理财产品赎回被踩踏。

不可否认，债市暴跌是上述多重因素共同作用的结果，但关键是什么债市调整的传导逻辑是什么本文将详细分析这个问题

1，债券市场调整的传导逻辑

其实，债市调整的传导逻辑并不复杂总的来说，伴随着经济形势的好转，这使得货币政策从宽松转向紧缩货币政策收缩会导致市场利率上升，进而冲击债券价格或债券市场，最终债券市场下跌

简单来说，经济在上升rarr货币紧缩rarr市场利率上调rarr债券市场下跌。

从以上传导逻辑出发，不难发现导致本轮债市大跌的一些影响因素。

今年以来，受疫情，国际形势，美联储加息等诸多因素影响，特别是二三季度资金面异常宽松，M2增速持续走高9月和10月，M2增长率达到12%以上

这使得市场短期流动性相当充裕，短期收益率大幅下降长端收益率虽然整体跌幅不大，但绝对位置也较低，即目前10年期国债收益率处于历史低位

换句话说，债券的Rdquo处于历史较高水平，这也是近期资金选择获利出局的信号发出后，债券被进一步爆炒的原因之一。

自11月初政策层面调整防疫措施以来，一方面房地产扶持政策不断出台，悲观的经济预期明显逆转，打击了债券市场的乐观情绪当前经济虽然依然疲软，但有望先行，中长期经济预期已经发生明显变化

另一方面，资金水平继续收敛，资金利率接近去年水平日前，央行收缩继续MLF，市场RRR降息预期落空，货币政策预期也发生较大变化

此外，受债市回调影响，以配置债券为主的固定收益类理财产品业绩受损据Wind数据显示，截至11月16日，银行理财净投放量达1689笔理财收益下降导致普通投资者和金融机构的赎回行为

与此同时，投资者对政策和长期经济的预期发生了变化，对权益市场的复苏越来越乐观于是开始主动调仓，导致固定收益类产品提前赎回，管理人被动抛售债券资产

债券市场进入债券市场，下跌rarr理财产品净值回撤rarrrarr产品的赎回，rarr的被动销售债券市场继续在恶性循环中下跌

2，流动性收窄是关键。

一般来说，市场债券的到期收益率，10年期国债到期收益率代表债券市场，反映了市场利率的变化大多数情况下，市场利率与债券价格之间存在负相关关系，即当到期收益率上升时，债券价格会下跌

因此，10年期国债到期收益率的上行往往代表着债市的下行如何理解国债到期收益率上升而债市下跌

首先，我们需要了解是什么，债券价值债券的价值是投资者在投资债券时期望得到的现金流入的现值债券的现金流入，主要包括到期收回的利息和本金，或出售时获得的现金

用一个相对简单的一次性还本付息+单利以债券价值为例比如债券面值100元，5年，票面利率5%

当前市场利率为5%，其值为:V=/5=100元，但当市场利率上升到10%时，其值为:V=/5=77.62元。

也就是说，当市场利率上升时，债券的价值下降，而价值决定价格，债券价格就会降低。

根据定义，市场利率是指由资本市场供求关系决定的利率换句话说，流动性宽松与否决定了市场利率的高低这意味着流动性在债券价格波动过程中起着关键作用

这次债券市场崩盘也不例外11月以来，海外加息持续，国内流动性边际收敛，流动性明显萎缩存单利率和回购利率大幅上升，表明近期短债市场流动性明显收缩，银行间市场隔夜回购利率几天就上去了伴随着很多大额回购订单的突然出现，流动性有所收紧，但当时央行并没有对收紧的资金进行干预

在这种背景下，为了获得流动性，市场投资者将出售债券作为变现的好方法叠加积极的房地产政策密集出台，债券短期供给端强于需求，支撑债市的基本面因素动摇，市场恐慌情绪密集释放

所以总的来说，这次债市大跌的核心问题其实是流动性的收窄。

3.如何看待债券市场前景。

从历史上看，流动性冲击过后，央行一般会加大稳定资金投放的预期，之后市场情绪会逐渐稳定特别是当前基本面依然偏弱，央行呵护流动性的意愿预计整体积极

事实上，在债券市场受到冲击后，11月17日，央行进行了1320亿元的7天逆回购操作，当天实现净投放1230亿元此举也被解读为央行释放流动性以缓解当前市场情绪

效果相当显著，当天债市企稳，11月17日DR007和10年期国债收益率双双下跌现金期货也强劲反弹，国债期货大幅收涨

此外，上周末，央行和外汇局联合发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，推动中国债券市场进一步开放因此，正如市场所预期的那样，央行关心流动性和维护债券市场稳定的意愿也很强烈

货币政策方面，央行态度并未完全转向，流动性依然合理充裕不过，MLF的持续操作仍会对市场预期产生一定影响

回归基本面，如果后续基本面上行，流动性或收紧，债市大概率走熊，如果基本面下行，政策仍会释放进一步的货币宽松，利率下行，债市回暖。

现实是，尽管房地产扶持政策不断出台，但出口和房地产的困局并不会彻底解决在宽信贷没有得到实际验证，实体经济发展基础尚不牢固的情况下，收益率可能不具备持续快速上行的基础

综合来看，受房地产和出口下行影响，国内经济难以快速复苏因此，货币政策仍有望维持宽松基调此外，央行还会不时关注流动性悲观情绪宣泄完毕后，债市转熊这种情况很有可能不会发生

但同时需要注意的是，长期来看，国内基本向好的趋势已经出现，这意味着货币流动性最宽松的时候大概率已经过去在此背景下，债市可能有望回暖，但很难重回上升趋势

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